{"id":1148,"date":"2017-12-05T19:25:11","date_gmt":"2017-12-05T17:25:11","guid":{"rendered":"http:\/\/dobretrejdy.com\/?p=1148"},"modified":"2025-02-22T08:58:31","modified_gmt":"2025-02-22T06:58:31","slug":"vx-futures-casova-struktura","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dobretrejdy.com\/?p=1148","title":{"rendered":"VX Futures – \u010dasov\u00e1 struktura"},"content":{"rendered":"

\u00a0\u00a0 Porozum\u011bn\u00ed obchodov\u00e1n\u00ed s\u00a0VX futures (…a obecn\u011b s\u00a0deriv\u00e1ty volatility od t\u011bchto futures odvozen\u00fdch) vy\u017eaduje vypozorov\u00e1n\u00ed z\u00e1kladn\u00edch vlastnost\u00ed tzv. \u201eterm structure<\/strong>\u201c, tedy \u010dasov\u00e9 struktury<\/strong> ceny t\u011bchto VX futures kontrakt\u016f. Nazna\u010doval jsem ji\u017e v\u00a0\u010dl\u00e1nku o VX Futures<\/span><\/strong><\/a> , \u017ee \u010dasov\u00e1 struktura<\/strong> jednotliv\u00fdch VX futures kontrakt\u016f je p\u0159\u00edmo z\u00e1visl\u00e1<\/strong> na m\u00ed\u0159e nejistoty na akciov\u00fdch trz\u00edch<\/strong>, kter\u00e9 jsou m\u011b\u0159eny akciov\u00fdm indexem S&P 500. Ve valn\u00e9 \u010d\u00e1sti \u010dasu<\/strong>, je \u010dasov\u00e1 struktura jednotliv\u00fdch VX futures kontrakt\u016f takov\u00e1, \u017ee \u010d\u00edm m\u00e1 VX futures kontrakt del\u0161\u00ed dobu do sv\u00e9 expirace<\/strong>, t\u00edm m\u00e1 v\u011bt\u0161\u00ed hodnotu<\/strong> a v\u0161echny tyto kontrakty maj\u00ed vy\u0161\u0161\u00ed hodnotu, ne\u017e je spotov\u00e1 cena volatility \u2013 hodnota VIX Indexu. Pokud bych si cht\u011bl takovou situaci zn\u00e1zornit graficky, mohla by \u010dasov\u00e1 struktura vypadat tak, jako na n\u00ed\u017ee uveden\u00e9m obr\u00e1zku.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Je patrn\u00e9, \u017ee v\u0161echny ceny<\/strong> budouc\u00edch VX futures kontrakt\u016f<\/strong> jsou vy\u0161\u0161\u00ed sm\u011brem do budoucnosti<\/strong> a tyto v\u0161echny jsou vy\u0161\u0161\u00ed, ne\u017e je vyzna\u010den\u00e1 hodnota VIX Indexu. Rostouc\u00ed k\u0159ivka \u010dasov\u00e9 struktury je p\u0159\u00edzna\u010dn\u00e1 pro obdob\u00ed klidu na trz\u00edch<\/strong> a ve sv\u011btle v\u00fdpo\u010dtu ceny jednotliv\u00fdch VX futures kontrakt\u016f to znamen\u00e1, \u017ee hodnota Pt<\/sub><\/strong> vstupuj\u00edc\u00edho do vzorce v\u00fdpo\u010dtu, tedy hodnota op\u010dn\u00edho portfolia<\/strong>, ze kter\u00e9ho je hodnota VX odvozena je vy\u0161\u0161\u00ed u vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00edch kontraktn\u00edch m\u011bs\u00edc\u016f ne\u017e u bli\u017e\u0161\u00edch kontraktn\u00edch m\u011bs\u00edc\u016f. Nechci zab\u00edhat do matematick\u00e9ho dokazov\u00e1n\u00ed, ale omez\u00edm se na jednodu\u0161\u0161\u00ed logiku vysv\u011btluj\u00edc\u00ed tento stav. Ceny opc\u00ed \u201emimo pen\u00edze\u201c (a nejen tyto) jsou p\u0159i stejn\u00fdch cenotvorn\u00fdch prvc\u00edch tvo\u0159eny prom\u011bnn\u00fdmi, kter\u00e9 v\u00a0danou chv\u00edli exaktn\u011b zn\u00e1m (Hodnota strike, Cena podkladu, Doba do expirace, \u00daroky a Dividenda, pokud se vypl\u00e1c\u00ed za \u017eivota opce) a prom\u011bnnou, kter\u00e1 vstupuje do v\u00fdpo\u010dtu jako nezn\u00e1m\u00e1 \u2013 Implied Volatilita. Pokud bych modelov\u011b vych\u00e1zel ze situace, \u017ee pr\u016fm\u011brn\u00e1 hodnota Implied Volatility u opc\u00ed SPX, kter\u00e9 vstupuj\u00ed do v\u00fdpo\u010dtu ceny VX futures je 20%, tak pokud bych se kohokoliv zeptal (nap\u0159\u00edklad tv\u016frce trhu), jak\u00e1 bude cena n\u011bjak\u00e9 opce na n\u011bjak\u00e9m strike na podklad SPX s\u00a0\u0161estim\u011bs\u00ed\u010dn\u00ed expirac\u00ed, pravd\u011bpodobn\u011b by do sv\u00e9ho v\u00fdpo\u010dtu ceny zakomponoval tuto pr\u016fm\u011brnou a historicky vyzkou\u0161enou a b\u011b\u017enou Implied Volatilitu. Stejnou logiku by pak pou\u017eil pro jakoukoliv jinou opci (tedy nap\u0159\u00edklad i ty s\u00a0nejbli\u017e\u0161\u00ed expirac\u00ed) a v\u00fdsledkem takov\u00e9ho v\u00fdpo\u010dtu by pak byly jednotliv\u00e9 ceny p\u0159\u00edslu\u0161n\u00fdch kontrakt\u016f, kter\u00e9 by tvo\u0159ily \u010dasovou strukturu, kterou vid\u00edm na v\u00fd\u0161e uveden\u00e9m obr\u00e1zku. Opce s\u00a0nejvzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00ed expirac\u00ed jsou dra\u017e\u0161\u00ed ne\u017e opce s\u00a0bli\u017e\u0161\u00ed expirac\u00ed, proto je \u010dasov\u00e1 struktura VX futures, kter\u00e9 s\u00a0cen t\u011bchto opc\u00ed vych\u00e1z\u00ed k\u0159ivkou vzestupn\u011b strm\u00e1<\/strong> v\u00a0z\u00e1vislosti na \u010dase do expirace<\/strong>, tomuto stavu na trz\u00edch se \u0159\u00edk\u00e1 Contango<\/strong>.<\/span><\/p>\n

\u00a0\u00a0 Pokud bych stejnou ot\u00e1zku polo\u017eil v\u00a0\u010dasech velk\u00e9ho neklidu na trz\u00edch, tedy „…jak\u00e1 bude cena VX futures za \u0161est m\u011bs\u00edc\u016f?…“, tak bych mo\u017en\u00e1 dostal kupodivu podobnou odpov\u011b\u010f. Dotazovan\u00fd by toti\u017e vych\u00e1zel z\u00a0p\u0159edpokladu, \u017ee ve vzd\u00e1lenosti \u0161esti m\u011bs\u00edc\u016f ji\u017e trhy nebudou takto neklidn\u00e9 a zavl\u00e1dne klid na trz\u00edch a \u0161estim\u011bs\u00ed\u010dn\u00ed op\u010dn\u00ed kontrakty budou m\u00edt v\u00a0sob\u011b zakomponov\u00e1nu b\u011b\u017enou 20% Implied Volatilitu. Pokud by ale dotazovan\u00fd odborn\u00edk m\u011bl odpov\u011bd\u011bt na ot\u00e1zku, jak\u00e1 bude v\u00a0sou\u010dasn\u00e9 turbulentn\u00ed dob\u011b cena op\u010dn\u00edho kontraktu s\u00a0kr\u00e1tkodobou, nap\u0159\u00edklad m\u011bs\u00ed\u010dn\u00ed expirac\u00ed, do sv\u00e9ho v\u00fdpo\u010dtu by zahrnul Implied Volatilitu daleko vy\u0161\u0161\u00ed, proto\u017ee v\u00a0kr\u00e1tkodob\u00e9m horizontu se v\u00a0neklidn\u00fdch dob\u00e1ch cena podkladu m\u016f\u017ee pohnou velice dramaticky a ceny opc\u00ed se oproti norm\u00e1ln\u00edmu stavu dramaticky zv\u00fd\u0161\u00ed pr\u00e1v\u011b u kontrakt\u016f s\u00a0nejbli\u017e\u0161\u00ed expirac\u00ed. Takov\u00e9 poru\u0161en\u00ed \u010dasov\u00e9 struktury m\u00e1 za n\u00e1sledek stav, kdy bli\u017e\u0161\u00ed op\u010dn\u00ed VX futures<\/strong> kontrakty maj\u00ed ceny vy\u0161\u0161\u00ed<\/strong> ne\u017e jsou ceny vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00edch kontrakt\u016f<\/strong> a k\u0159ivka \u010dasov\u00e9 struktury m\u00e1 pak tvar jako na n\u00ed\u017ee uveden\u00e9m obr\u00e1zku.\u00a0\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0\u00a0 Obr\u00e1zek je z\u00a011.2.2016, kdy prob\u00edhala na trz\u00edch korekce a hodnota VIX Indexu se vy\u0161plhala ke t\u0159ic\u00edtce. Stavu, kdy jsou jednotliv\u00e9 ceny vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00edch VX futures levn\u011bj\u0161\u00ed<\/strong>, ne\u017e jsou ceny VX futures bli\u017e\u0161\u00edch<\/strong> se \u0159\u00edk\u00e1 Backwardation<\/strong>.<\/span><\/p>\n

\u00a0 \u00a0<\/span>Pokud bych si to cht\u011bl jednodu\u0161e interpretovat z\u00a0podhledu m\u00e9ho virtu\u00e1ln\u011b polo\u017een\u00e9ho dotazu tv\u016frci trhu v\u00fd\u0161e, tak v\u00a0obdob\u00ed neklidu na trz\u00edch jsou ceny vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00edch VX futures v\u00edcem\u00e9n\u011b norm\u00e1ln\u00ed, kde\u017eto kr\u00e1tkodob\u00e9 VX futures jsou vlivem paniky na cen\u00e1ch zna\u010dn\u011b vybo\u010duj\u00edc\u00edch z\u00a0obvykl\u00fdch hodnot. D\u016fv\u011bra, \u017ee se trhy uklidn\u00ed je vlo\u017eena a prom\u00edtnuta do ceny vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00edch VX kontrakt\u016f.<\/span><\/p>\n

\u00a0\u00a0 Z\u00a0hodnot jednotliv\u00fdch VX futures kontrakt\u016f za obdob\u00ed 2007 \u2013 2017 bych mohl odvodit n\u00ed\u017ee uveden\u00e9 statistick\u00e9 poznatky.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0\u00a0 Hodnoty pr\u016fm\u011brn\u00fdch cen<\/strong> jednotliv\u00fdch VX futures<\/strong> kontrakt\u016f za desetilet\u00e9 obdob\u00ed<\/strong> pak ukazuj\u00ed, \u017ee trh\u016fm VX futures je vlastn\u00ed Contango<\/strong>. Pr\u016fm\u011brn\u00e9 ceny jsou v\u017edy vy\u0161\u0161\u00ed, \u010d\u00edm je kontrakt vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00ed. Takov\u00fd je tedy pr\u016fm\u011brn\u00fd obr\u00e1zek o stavu \u010dasov\u00e9 struktury na trz\u00edch za posledn\u00edch deset let. Pokud bych takov\u00e9 pr\u016fm\u011brn\u00e9 ceny \u0161esti po sob\u011b jdouc\u00edch VX futures kontrakt\u016f porovnal s\u00a0v\u00fd\u0161e uveden\u00fdm obr\u00e1zkem \u010dasov\u00e9 struktury p\u0159i backwardation, mohl bych vypozorovat, \u017ee p\u0159esto\u017ee p\u0159i backwardation byla cena prvn\u00edho VX futures na cen\u011b 28.125 bodu (o osm bod\u016f v\u00fd\u0161e ne\u017e je pr\u016fm\u011brn\u00e1 cena), tak hodnota \u0161est\u00e9ho VX futures v\u00a0po\u0159ad\u00ed byla na hodnot\u011b 24.45 bodu, tedy zhruba pouze o jeden bod v\u00fd\u0161e, ne\u017e je jeho statistick\u00e1 pr\u016fm\u011brn\u00e1 hodnota 23.16 bodu, toto by pak op\u011bt mohlo dokumentovat existenci d\u016fv\u011bry, \u017ee v\u00a0horizontu \u0161esti m\u011bs\u00edc\u016f by mohla b\u00fdt situace \u201ezase norm\u00e1ln\u00ed\u201c. Na obr\u00e1zku n\u00ed\u017ee je pak grafick\u00e1 interpretace pr\u016fm\u011brn\u00e9 ide\u00e1ln\u00ed k\u0159ivky<\/strong> \u010dasov\u00e9 struktury \u0161esti po sob\u011b jdouc\u00edch VX kontrakt\u016f.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0\u00a0 Nejvy\u0161\u0161\u00ed hodnotu hledan\u00e9 maxim\u00e1ln\u00ed hodnoty VX futures<\/strong> a nejni\u017e\u0161\u00ed hodnotu hledan\u00e9 minim\u00e1ln\u00ed hodnoty VX futures<\/strong> je mo\u017en\u00e9 nal\u00e9zt pouze u nejbli\u017e\u0161\u00edho VX futures kontraktu<\/strong>. Toto podporuje obecn\u00e9 vysv\u011btlen\u00ed, \u017ee nejv\u00edce pohyb\u016f se m\u016f\u017eu do\u010dkat na nejbli\u017e\u0161\u00edm dr\u017een\u00e9m VX futures. Ka\u017ed\u00e9 n\u00e1sleduj\u00edc\u00ed VX futures s\u00a0del\u0161\u00ed dobou do expirace pak vykazuje z\u00fa\u017een\u00ed takov\u00e9ho rozsahu nalezen\u00e9 maxim\u00e1ln\u00ed a minim\u00e1ln\u00ed hodnoty, graficky a n\u00e1zorn\u011bji bych takov\u00e9 maxim\u00e1ln\u00ed a minim\u00e1ln\u00ed hodnoty u jednotliv\u00fdch VX futures mohl zobrazit na obr\u00e1zku n\u00ed\u017ee\u00a0\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0 \u00a0Zat\u00edmco u nejbli\u017e\u0161\u00edho VX futures kontraktu<\/strong> je patrn\u00fd rozd\u00edl<\/strong> mezi maxim\u00e1ln\u00ed a minim\u00e1ln\u00ed hodnotou 57 bod\u016f<\/strong>, tak \u0161est\u00e9 VX futures<\/strong> v\u00a0po\u0159ad\u00ed vyk\u00e1zalo rozd\u00edl<\/strong> t\u011bchto hodnot zhruba 31 bod\u016f,<\/strong> tedy polovi\u010dn\u00ed rozsah pohybu, kter\u00fd v\u00a0historii p\u0159edvedlo oproti zna\u010dn\u00e9mu rozsahu t\u011bchto hodnot u prvn\u00edho futures.<\/span><\/p>\n

\u00a0\u00a0 Z\u00a0pr\u016fm\u011brn\u00fdch hodnot by se pak dalo uva\u017eovat o velmi jednoduch\u00e9m obchodu, kter\u00fdm by bylo permanentn\u00ed dr\u017een\u00ed Short VX vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00edho futures kontraktu, kter\u00fd by p\u016fsoben\u00edm \u010dasu a p\u0159itahov\u00e1n\u00edm sv\u00e9 ceny ke spotov\u00e9 cen\u011b (VIX Indexu) ztr\u00e1cel na sv\u00e9 hodnot\u011b, zejm\u00e9na d\u00edky zd\u00e1nliv\u011b t\u00e9m\u011b\u0159 permanentn\u011b p\u0159eva\u017euj\u00edc\u00edmu Contango na trz\u00edch VX futures.<\/span>\u00a0Z\u00a0pohledu do historie by v\u0161ak takov\u00e9 permanentn\u00ed shortov\u00e1n\u00ed VX futures p\u0159ipravilo obchodn\u00edkovi nejednu horkou chvilku. V\u00a0dob\u011b, kdy na trz\u00edch zavl\u00e1dne chaos nebo p\u0159inejmen\u0161\u00edm nap\u011bt\u00ed, se za\u010dne \u010dasov\u00e1 struktura obracet do Backwardation a bli\u017e\u0161\u00ed VX futures kontrakty za\u010d\u00ednaj\u00ed prudce zdra\u017eovat, zat\u00edmco vzd\u00e1len\u011bj\u0161\u00ed VX futures jsou takov\u00fdmi skokov\u00fdmi pohyby m\u00e9n\u011b dot\u010deny. Mnou dr\u017een\u00e9, nap\u0159\u00edklad p\u016fvodn\u011b \u0161est\u00e9 VX futures, kter\u00e9 ji\u017e mohlo vyk\u00e1zat jak\u00fdsi m\u00edrn\u00fd profit, po \u010dty\u0159ech m\u011bs\u00edc\u00edch dr\u017een\u00ed (moment\u00e1ln\u011b druh\u00e9 v\u00a0po\u0159ad\u00ed) najednou za\u010dne siln\u011b r\u016fst a z\u00a0kr\u00e1tk\u00e9 pozice se stane no\u010dn\u00ed m\u016fra. Nastal\u00e9 Backwardation by bylo velk\u00fdm nep\u0159\u00edtelem takov\u00e9ho obchodn\u00edho p\u0159\u00edstupu. Na n\u00ed\u017ee uveden\u00e9m videu je zn\u00e1zorn\u011bn\u00fd pr\u016fb\u011bh k\u0159ivky \u010dasov\u00e9 struktury VX futures kontrakt\u016f v obdob\u00ed 24.12.2015 – 11.2.2016. V tomto obdob\u00ed p\u0159e\u0161ly trhy z poklidn\u00e9ho v\u00e1no\u010dn\u00edho stavu do korekce, kdy se akciov\u00fd index S&P 500 propadl z hodnoty 2065 na \u00farove\u0148 1828, ztratil tedy zhruba 240 bod\u016f.<\/span><\/p>\n